王一鸣：经济存潜在风险 居民负债偏高且70%来自房贷

　　从国内来看，在去杠杆的背景下，内需增速放缓成为影响经济最重要的因素。最明显的影响是投资增速下降。2018年1-5月，全国固定资产投资同比增长6.1%，较前4月增速回落0.9个百分点，而在十年以前，固定资产投资增速长期保持两位数的增长，高的时候甚至达到20%以上，现在投资增速已经低于GDP增速。

　　在王一鸣看来，当前应该关注经济增长中出现的五个新情况。

　　第一，基础设施投资下行。今年前五个月，民间投资回升带动了大量制造业投资的回升，房地产开发投资也在高位运行，但是，基础设施投资回落幅度很大。这与去杠杆、清理规范地方政府债务、规范金融企业对地方政府融资行为有关。这也预示着在下一步政策调整上，既要有效控制地方政府债务继续增长，又要避免投资过快下滑。

　　第二，去杠杆的非对称性加剧民营企业融资压力。所谓非对称性是指去杠杆对国有部门、国有企业和民营企业产生的影响是不一样的。民营企业的大部分融资，包括信贷，都是通过非银行金融机构，或者银行的表外和同业业务的渠道获得的。随着各项监管措施逐步到位，大量表外业务将回归表内，去杠杆加快了同业业务、表外业务等的收缩，这给民营企业融资造成了很大压力，而且市场利率也在上升，融资成本在提高。

　　第三，地方政府债务问题，尤其是隐性债务问题。财政部的数据显示，2017年末地方政府债务余额接近17万亿，这是法定债务，也就是明债。除了法定债务外还有隐性债务，但是隐性债务规模具体多大还没有一个具体准确的数字。如果把隐性债务也考虑进去，地方政府未来的偿债压力会很大。同时，由于地区发展不平衡，现在有些地方由于偿付能力不足，已经出现借新还旧，借新还息来接续债务，在融资环境收紧的背景下，这种隐性债务的压力也在增大。

　　第四，房地产市场积累的矛盾增多。过去，房地产市场调控主要是从需求侧发力，通过抑制购房需求调控房价，但是供给侧用力不足，因此，在很多地方出现了供需背离的现象。政府通过限购、限售、限价等行政性举措调控房地产市场造成市场的扭曲越来越严重，最典型的是一二手房价的倒挂。房价倒挂以后，很多原本不需要房子的人，为了追逐利益，也去申请购买房子。当前的房地产市场调控处于两难的境地。

　　第五，居民部门杠杆率有所上升。有数据显示，我国居民部门的杠杆率已经达到了49%，这就说明居民部门负债率已经很高了，而居民部门负债中70%的债务来自房贷。所以，从这个意义上说，房贷或者居民部门的债务对消费有挤出效应。

　　坚持供给侧结构性改革

　　和结构性去杠杆

　　展望全年经济走势，王一鸣预测，今年上半年GDP增长率实现6.7%到6.8%问题不大，但是下半年下行压力会增大。因此，政府在政策上要有底线思维，特别是一些不确定性因素在增多，要有针对性地采取一系列措施。

　　一是要妥善应对各种可能的贸易摩擦。应对贸易摩擦最主要的是要稳定预期，这是宏观政策的基本取向，不要轻易改变。要坚持供给侧结构性改革、坚持结构性去杠杆的基本方向不变；同时也要有底线思维，要做好各种预案，有针对性的采取一些措施。

　　二是积极的财政政策应该更加积极。下半年经济中的不确定性因素增多，很多事情很难预测，所以要提前准备好预案。积极的财政政策不是再继续扩大投资规模，而是应该加大减税降费的力度，同时可以研究建立企业补偿机制，强化社会保障体系建设，建立职工培训和再就业机制。

　　三是坚持稳健中性的货币政策取向不变。过去这两年去杠杆取得的成果来之不易，不能因为市场有些反映就轻易调整政策取向。但是，政策的松紧搭配是可以做相应调整的。现在货币政策有些偏紧，而“稳健中性”并不意味着偏紧的货币政策。偏紧的货币政策对去杠杆并不会产生积极效应，因为市场利率提高以后，会进一步提高企业的债务规模和负债压力，所以在稳健中性的基调下，要把握好货币政策的节奏和力度。

　　四是继续推进供给侧结构性改革。在破除无效供给，加快处置僵尸企业方面，要加大力度。现在僵尸企业处置尽管取得了一定进展，但是还没有达到理想状态。“债转股”落地的进程也不是很明显。当前应该明确国有低效资产的价值评估和银行不良债务的处置原则。国有资产债转股过程中资产如何估值？如果按照原有的框架进行评估会担心国有资产流失，怎么让银行和资产管理公司有积极性去债转股？上世纪90年代后期的“债转股”主要采取政策性手段，由四大国有商业银行来承接企业债务并且转化为股权，现在主要采取市场化的手段来进行，如何使银行有积极性承接这些股权？这些问题在政策上还需要进一步研究，关键是建立相应的补偿机制。